原創(chuàng) 見聞君 華爾街見聞
冬季來臨之際，歐洲天然氣過剩了……
由于庫存維持高位接受能力有限，歐洲部分地區(qū)液化天然氣供過于求，現(xiàn)貨天然氣價格一度跌至負(fù)值。無獨有偶，美國西德克薩斯地區(qū)的天然氣兩年來首次跌至負(fù)值。
這讓人不禁聯(lián)想起1929年（大蕭條時期）的那天——城里的工人饑腸轆轆的尋找食物，而農(nóng)場主卻將牛奶倒掉。
歐洲、美國驚現(xiàn)負(fù)氣價
當(dāng)?shù)貢r間10月24日，歐洲部分天然氣現(xiàn)貨價格一度跌成負(fù)數(shù)，至-15.78歐元/兆瓦時，為有史以來的最低價格。價格降至負(fù)數(shù)意味著，天然氣生產(chǎn)商實際上是在花錢請人把天然氣從他們手中拿走。
受此影響，歐洲TTF天然氣期貨主力合約本周一跌破100歐元/兆瓦時關(guān)口，至96.5歐元/兆瓦時，日間跌幅達15%，創(chuàng)4個月新低。主力合約價格較8月創(chuàng)下的346.5歐元/兆瓦時峰值回落70.8%。
同日，美國西得克薩斯地區(qū)的Waha天然氣價格大幅下跌至0.20美元/百萬英熱單位左右，10月25日繼續(xù)跌至負(fù)2美元左右，這是自2020年以來首次該天然氣價格跌至“0”以下， 而一周前該價格約為5美元。相比之下，美國基準(zhǔn)期貨紐約天然氣價格在5.20美元附近，歐洲期貨價格接近28美元。
如果該地區(qū)天然氣價格繼續(xù)下跌至“0”元以下，那么當(dāng)?shù)氐哪茉瓷a(chǎn)商們就會開始通過燃燒等方式消耗掉過剩的天然氣（當(dāng)然，他們也可以把天然氣免費送人、同時向?qū)Ψ街Ц哆\費）。
整體來看，一夜之間，原本供不應(yīng)求的天然氣市場已經(jīng)變成供應(yīng)過剩的情況了。
“倒牛奶”事件重現(xiàn)？
首先，我們需要先解釋一下當(dāng)年有名的“倒牛奶”事件的基本原理。當(dāng)年農(nóng)場主寧可把牛奶倒掉也不分給窮人的主要原因有三：
一是在當(dāng)時牛奶價格大幅下跌后，牛奶的儲存、運輸以及銷售成本已經(jīng)高過了牛奶本身的售價，將會導(dǎo)致農(nóng)場主“越賣越虧”；
二是農(nóng)場主通過“倒牛奶”這樣的舉措，在一定程度上減少了市場上的牛奶供應(yīng)量，進而希望抬高牛奶的價格（類似于OPEC的減產(chǎn)保價）；
三是因為奶牛產(chǎn)奶的周期較穩(wěn)定，供給彈性不足，農(nóng)場主無法讓奶牛立刻停止產(chǎn)奶，來調(diào)整市場上的供需結(jié)構(gòu)。（核心原因）
同理，目前天然氣出現(xiàn)“負(fù)氣價”的原理也是這樣的。由于天然氣的儲存較為不便（需要通過特殊的壓力容器儲存），且天然氣的產(chǎn)量變化彈性較小（會源源不斷的產(chǎn)氣）。這是目前出現(xiàn)“負(fù)氣價”的底層邏輯。
——所以早在2019年3月美國就已經(jīng)出現(xiàn)了類似“負(fù)氣價”的現(xiàn)象，天然氣生產(chǎn)商甚至需要支付費用請買家運走天然氣。
“負(fù)氣價”緣何而來？
解釋完原理，我們再來談一談為什么現(xiàn)在市場又出現(xiàn)了“負(fù)氣價”的情況
——近期，全球天然氣市場價格迎來斷崖式下跌，歐洲TTF天然氣期貨月內(nèi)跌幅超20%，此外由于天然氣成本水平仍處于高位，二者共同作用下，“負(fù)氣價”應(yīng)運而生。
在天然氣價格暴跌后，其成本開始逐步覆蓋目前天然氣的價格，進而出現(xiàn)了目前“負(fù)氣價”的現(xiàn)象。
眾所周知，天然氣除生產(chǎn)成本（固定成本）外，最主要的成本就是其倉儲成本以及運輸成本（變動成本）。
從運輸成本來看：天然氣的主要運輸方式有兩種，一個是管道運輸，另一個是航運輸送。由于目前俄烏關(guān)系緊張，北溪線路受到破壞，目前歐洲地區(qū)的天然氣主要依靠航運來供應(yīng)?？梢钥吹?，目前全球LNG航運市場異?；鸨l(fā)運量明顯高于近三年的平均水平。
在此背景下，全球LNG船的租金快速上漲。截至10月14日，16萬方的LNG船現(xiàn)貨市場運費達39.62萬美元，月環(huán)比上漲了21%。
從倉儲成本來看：目前歐洲天然氣庫存相對偏高，庫容率已經(jīng)達到90.5%，高于近五年的均值水平。偏高的庫存水平也會導(dǎo)致歐洲地區(qū)維護天然氣設(shè)施的支出進一步上升，側(cè)面抬高天然氣的儲存成本。
接下來我們結(jié)合具體情況看下歐洲、美國出現(xiàn)負(fù)氣價的原因，本文將重點講述歐洲負(fù)氣價。
歐洲
市場分析認(rèn)為，歐洲部分天然氣現(xiàn)貨跌至負(fù)數(shù)主要與當(dāng)?shù)靥烊粴饨邮苣芰σ婍斢嘘P(guān)。
具體來看，歐洲天然氣供應(yīng)原本高度依賴俄羅斯。但自今年3月以來，俄氣加速退出歐洲市場，這造成歐洲能源價格劇烈上漲。為緩解能源危機，9月以來歐洲多管齊下，大力增加天然氣采買，這導(dǎo)致大批LNG油輪涌向歐洲。
在經(jīng)歷大批高價采購后，歐洲天然氣庫存已接近存儲上限。根據(jù)歐洲天然氣基礎(chǔ)設(shè)施協(xié)會（GIE）的數(shù)據(jù)，截至10月24日，歐盟整體天然氣儲氣率為93.61%，第一大經(jīng)濟體德國的儲氣率更是攀升至97.5%。
盡管儲氣率已經(jīng)接近極限，但目前仍有大批LNG油輪駛向歐洲。媒體統(tǒng)計顯示，歐洲本月有望接受82艘LNG油輪，較9月增加19%。MarineTraffic的追蹤圖像則顯示，目前大約有60艘LNG油輪在歐洲西北部、地中海和伊比利亞半島閑置或緩慢航行。
歐洲的液化天然氣接受港口外已形成擁堵。在歐盟最大液化天然氣進口國西班牙，由于無法處理過剩的天然氣，大約35艘液化天然氣運輸船目前在西班牙海岸閑置。
船舶經(jīng)紀(jì)商Fearnleys認(rèn)為，由于預(yù)期價格上漲以及接收燃料的能力有限，越來越多的LNG油輪將在浮動存儲中停留更長的時間。如果狀況持續(xù)，目前在海上漂泊的LNG油輪可能將被迫尋找歐洲以外的替代港口來卸載貨物。
歐洲今年的暖冬也使目前的狀況更加惡化。除非寒潮來臨，歐洲政府不會大規(guī)模開啟庫存液化天然氣使用。
意大利能源公司Illumia 首席分析師兼高級氣象學(xué)家 Giacomo Masato預(yù)計，考慮到歐洲今年不太可能在11月經(jīng)歷長時間的寒流，目前的天然氣過剩至少會持續(xù)到12 月。
美國
美國德克薩斯州價格最近的暴跌源于北美最大的能源基礎(chǔ)設(shè)施公司金德摩根公司（Kinder Morgan）對其在墨西哥灣的兩條重要輸氣管道進行的維修和養(yǎng)護計劃。
實際上，管道容量不足是困擾二疊紀(jì)盆地天然氣生產(chǎn)商多年的長期問題。由于管道內(nèi)的阻塞點長期存在，OTC Global Holdings LP 首席數(shù)據(jù)分析師 Campbell Faulkner 表示，二疊紀(jì)管道容量對天然氣產(chǎn)量的限制“從未得到緩解”，使該地區(qū)更容易受到突然供過于求和價格波動的影響。
美國能源信息管理局（EIA）今年8月表示，美國管道運營商和開發(fā)商最近宣布了五個天然氣管道項目，預(yù)計將增加從美國二疊紀(jì)盆地到美國墨西哥灣海岸附近需求中心的輸送能力。
如果按照計劃完成，四個新宣布的項目和一個正在建設(shè)的優(yōu)化項目將在未來兩年內(nèi)提高二疊紀(jì)盆地的日產(chǎn)量4.18 Bcf/d。EIA在其最新的天然氣管道項目跟蹤報告中稱，在四個新宣布的項目中，三個是現(xiàn)有管道的產(chǎn)能擴建，一個是已達成最終投資決定（FID）的新管道項目。
歐洲 “負(fù)氣價”可持續(xù)性如何？
短期來看，未來歐洲天然氣價格或持續(xù)低迷，主要原因有三：
一是，目前市場投機氛圍較為濃厚，且在長協(xié)單的影響下，短期內(nèi)歐洲天然氣供應(yīng)仍將處于高位。由于前期歐洲天然氣價格較高，在歐洲“不惜一切代價”補充天然氣的背景下，全球各地均向歐洲輸送高價的天然氣，且其中大多為長協(xié)訂單?？梢钥吹剑壳皻W洲LNG到港量仍處于同期的高位水平。
二是，目前歐洲主要國家天然氣庫存高位，結(jié)構(gòu)性問題已經(jīng)弱化。9月歐洲天然氣的庫存已經(jīng)回升至同期水平，但存在結(jié)構(gòu)性的問題（部分國家短缺）。
不過，這一問題目前已經(jīng)逐步得到了解決，當(dāng)前歐洲主要國家天然氣庫容率均已超過了90%，不存在各國哄搶天然氣抬高氣價的基礎(chǔ)。
三是，歐洲已出臺一系列價格干預(yù)政策，意圖在需求端控制天然氣價格。此前，歐洲出臺了一系列的文件，意圖未來將天然氣的消費需求減少15%左右，如果該計劃順利實行，那么歐洲對于天然氣的需求將明顯下降。
整體來看，歐洲天然氣的價格在短期內(nèi)仍將處于低位，但由于前期價格跌幅過大，未來繼續(xù)深跌的可能性也相對有限。
歐洲天然氣價格大跌后，能拯救歐元匯率嗎？
俄烏沖突爆發(fā)后，市場普遍認(rèn)為歐洲將在今年冬季爆發(fā)能源危機，疊加歐洲經(jīng)濟衰退的預(yù)期不斷，導(dǎo)致歐元兌美元匯率開始大幅下跌。
通過數(shù)據(jù)對比可以發(fā)現(xiàn)，歐元兌美元匯率與天然氣期貨價格的相關(guān)性高達73.6%（負(fù)相關(guān)）。
這也就是說，隨著天然氣價格的不斷上漲，市場對歐元的看空情緒就會進一步加重，而隨著目前天然氣價格的暴跌，歐洲爆發(fā)大規(guī)模能源危機的可能性也會明顯減弱，進而導(dǎo)致市場看空歐洲的情緒減弱，屆時可能會導(dǎo)致歐元匯率回升。
當(dāng)然，此前歐元匯率的暴跌并不僅僅是因為天然氣價格的高企，歐美貨幣政策節(jié)奏的差異、歐洲的實際經(jīng)濟狀況等因素均是影響歐元匯率的重要因素。
故整體來看，隨著天然氣價格的暴跌，歐元兌美元的匯率壓力可能會有所減弱，但尚不構(gòu)成歐元強勢反彈的支撐。
作者：許超 周學(xué)力 曹澤熙 編輯王麗
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